直接融資依然嚴(yán)重滯后

　　記者：您從間接融資領(lǐng)域“轉(zhuǎn)型”到直接融資戰(zhàn)線，履新三個(gè)多月來最深的感受是什么？資本市場(chǎng)在促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革開放中應(yīng)發(fā)揮怎樣的作用？作為證監(jiān)會(huì)主席，當(dāng)務(wù)之急您要著重抓好哪幾件事？

　　郭樹清：到證監(jiān)會(huì)工作以來，我更加深切地感受到資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間緊密的相互依存關(guān)系。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是基礎(chǔ)，是根本，“百業(yè)興，金融興；百業(yè)穩(wěn)，金融穩(wěn)”。同時(shí)，資本市場(chǎng)作為優(yōu)化資源配置的重要平臺(tái)，對(duì)于引導(dǎo)社會(huì)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為有效投資、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)具有不可替代的作用。

　　歷經(jīng)20多年風(fēng)雨，我們已建立起一個(gè)市值排名全球第三的股票市場(chǎng)，一個(gè)余額居世界第五的債券市場(chǎng)，還有一個(gè)交易量名列前茅的期貨市場(chǎng)。我國(guó)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力不斷增強(qiáng)，有力推動(dòng)著發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和創(chuàng)新型國(guó)家建設(shè)。

　　但要看到，我國(guó)直接融資仍嚴(yán)重滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。間接融資占比還是太高，集中了過多的風(fēng)險(xiǎn)。很多企業(yè)，特別是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，早期很可能也不太適合從銀行獲得資金支持。因此，需要不斷提高直接融資的規(guī)模和比重，加快多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，我們的創(chuàng)業(yè)板、場(chǎng)外市場(chǎng)和私募債券都需要加快步伐。

　　現(xiàn)階段的工作重點(diǎn)，我們明確了三句話：改善市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益；提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是其薄弱環(huán)節(jié)的能力；支持科技創(chuàng)新和文化進(jìn)步。

　　金融體系結(jié)構(gòu)失衡不容小視

　　記者：從第一次全國(guó)金融工作會(huì)議以來，一直強(qiáng)調(diào)直接融資的重要性，但是銀行存貸款仍然占據(jù)著金融市場(chǎng)的絕對(duì)主體地位，其原因和后果是什么？

　　郭樹清：如果把政府債和政策性金融債扣除，直接融資的增長(zhǎng)確實(shí)相對(duì)較慢。2011年企業(yè)部門通過證券市場(chǎng)籌措的資金只占20%左右，甚至比上年還有所下降；全部貸款余額56萬億元，全部股票市值和公司債券余額約26萬億元；金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模，銀行業(yè)為92%，保險(xiǎn)業(yè)和證券基金業(yè)只占8%左右。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，這種過度依賴信貸的金融體系在一定環(huán)境下會(huì)形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　更重要的在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融服務(wù)必然不足。根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)論壇2011—2012年的全球競(jìng)爭(zhēng)力報(bào)告，中國(guó)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力排名第二十六位，金融市場(chǎng)發(fā)展水平排名第四十八位，金融服務(wù)便利程度居第六十位。對(duì)“三農(nóng)”、科技創(chuàng)新型企業(yè)、文化創(chuàng)意企業(yè)的金融服務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，“民間資金多投資難”而“中小企業(yè)多融資難”的矛盾非常突出，這從一個(gè)側(cè)面說明經(jīng)濟(jì)生活中存在著比較嚴(yán)重的金融壓抑現(xiàn)象。

　　就直接融資自身而言，結(jié)構(gòu)也很不合理。股票債券比例失調(diào)，公司類信用債的余額不到股票市值的1/4。債券市場(chǎng)仍以國(guó)債、金融債等利率產(chǎn)品為主，公司類信用債券占全部債券存量的1/5。在公司類信用債券中，交易所市場(chǎng)嚴(yán)重滯后，銀行間市場(chǎng)托管規(guī)模占比為97%，兩個(gè)市場(chǎng)尚未完全實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通。

　　股票市場(chǎng)自身的結(jié)構(gòu)有些方面也令人憂慮，集中表現(xiàn)為三個(gè)方面：一是一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格大大高于二級(jí)市場(chǎng)。去年新股平均發(fā)行市盈率為47倍，而滬深市場(chǎng)的全年平均市盈率只有17.76倍。二是藍(lán)籌股價(jià)格顯著低于非藍(lán)籌公司，“優(yōu)質(zhì)不優(yōu)價(jià)”，而成熟市場(chǎng)藍(lán)籌股的市盈率就是平均的市盈率。三是績(jī)差股價(jià)格畸高，一些ST公司在重組題材和“殼資源”概念的助推下，股價(jià)嚴(yán)重背離企業(yè)內(nèi)在價(jià)值。

　　金融體系的結(jié)構(gòu)失衡是潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素，也是我國(guó)金融市場(chǎng)不成熟的表現(xiàn)，造成了資源配置低效，制約了金融體系的功能發(fā)揮，應(yīng)當(dāng)引起社會(huì)各方的重視。

　　倡導(dǎo)理性投資正當(dāng)其時(shí)

　　記者：我國(guó)股市一直存在著炒新、炒小、炒差風(fēng)氣，管理層多年來一直宣傳長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資，效果并不明顯。投資者教育有用嗎？

　　郭樹清：截至2011年底，我國(guó)自然人持有A股流通市值占比達(dá)26.5%，但整個(gè)市場(chǎng)自然人的交易量占85%以上。散戶在新股認(rèn)購(gòu)中占發(fā)行股數(shù)的70%左右，在上市首日的交易賬戶中占99.8%。加上我國(guó)特有的文化習(xí)慣影響，市場(chǎng)中注重“消息”、聽信“題材”、聞風(fēng)炒作、追漲殺跌等現(xiàn)象盛行。中小投資者承擔(dān)了新股高定價(jià)的主要風(fēng)險(xiǎn)。新股高價(jià)發(fā)行及與之相關(guān)的炒新股、炒小股、炒差股破壞了股市的資源配置功能，從最基礎(chǔ)層面上扭曲了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

　　我們倡導(dǎo)理性投資理念，就是要鮮明地反對(duì)賺快錢、賺大錢、“一夜暴富”的投資心態(tài)，深入推廣長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資和“買者自負(fù)”的理念。對(duì)大多數(shù)人來說，投資股市遵循常識(shí)是最可靠的。一是購(gòu)買績(jī)優(yōu)大盤股；二是適當(dāng)分散；三是買入價(jià)格不要過高。

　　我們必須反反復(fù)復(fù)地告訴投資者，市盈率是股價(jià)與每股收益的比率，它的倒數(shù)就是投資回報(bào)率。一只股票，如果市盈率是20倍，那么它的投資回報(bào)率就是5%；如果是25倍，回報(bào)率就是4%，這就有可能跑不贏通貨膨脹。如果市盈率是40倍、50倍，則投資回報(bào)率可能就只有2.5%和2%，也就是說，按照靜態(tài)收益計(jì)算，需要40年或者50年才能回收投資。除非你認(rèn)定它是真正的高成長(zhǎng)的公司。

　　我國(guó)股市估值長(zhǎng)期偏高，平均市盈率經(jīng)常達(dá)到數(shù)十倍，但是現(xiàn)在已降低到歷史最低水平，與國(guó)際上的主要市場(chǎng)基本相當(dāng)，具備了長(zhǎng)期投資價(jià)值，倡導(dǎo)理性投資遇到了最好時(shí)機(jī)。